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经济学家管清友:现在不是“若烹小鲜”,是“糖炒栗子”!

发布时间:2018-12-03

在年底,每个人都在问:明年我该怎么做?

对未来的不确定性造成了混乱甚至恐惧。这种不确定性构成了一个复杂的因素,可以说并且只能被理解。

在年底,现在也是经济学家提出新想法的时候了。如果你谈论它,你可以减轻每个人的困惑和恐惧。更重要的是,你可能能够在黑暗中照亮灯塔。

志庚君曾与着名经济学家关清友一同旅行。那时,他还曾在国家证券部门任职。心灵没有嫉妒,心灵年轻,这是致君最直观的感觉。虽然有时候,不能说不能说,但这并不妨碍正确观念的形成。

昨天,在2018年雪球嘉年华上发言的关清友是2018年雪球嘉年华的代言人。与其他要人相比,观点清晰而有力,志俊感冒时出乎意料地兴奋。好的文字不是独家的。如果你与君主分享,你可以在完成后从文本中受益。

2019年:Fire Flames——全球经济和资产配置

本文以关清友博士在雪球嘉年华上的演讲为基础。

今天,我将主要与您讨论内部和外部环境的变化以及资产配置的想法。

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事实上,在1929年10月全球股市崩盘发生时,每个人都开始一无所获。每个人都知道过去的历史,并且出现了全球性的萧条。我们现在处于一个更大的历史转折点,只是深入其中而不知道它。

从短期来看,我们确实正在进行微调和纠正,从2014年的宽松到2016年的经济反弹,2017年的金融整合以及2018年第一季度的经济衰退趋势。事实上,自今年年初以来,该政策已经开始微调。现在,在第四季度,政策层面不仅要微调,还要全面纠正。

回顾过去几年政策的变化,它经常发生变化。 “为了治愈一个大国,如果你做一个小的新鲜食物,”我认为它不是一道烹饪菜,它是一种糖炒栗子。桌上不断炒糖栗子,对栗子大师的要求特别高。

因此,政策的变化实际上相对较大。我们观察过去几年的变化,宽松的效果越来越弱。例如,从2014年开始的最后一轮放松实际上看到2016年上半年经济缓慢回升,正好赶上全球和中国经济的缓慢上升,以及一轮房地产和商品。在牛市中,资金非常宽松。 2015年,它是债券市场最黄金时期,也有杠杆牛市。虽然经济周期越来越弱,但仍然存在。

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从政策角度来看,放松越来越弱。当然,这方面仍然存在重大变化,即市场中微观主体的行为发生了重大变化,政府,企业和个人投资者的行为发生了很大变化。从当地政府的角度来看,过去是“门难进,脸难看,事情很难做”,现在是“门好,脸好看,不好做事”;从企业的角度来看,它已经被蛇咬了十年。我害怕绳子,我有悠久的历史。因为在过去,我们在2009年,2012年和2014年经历了三轮宽松政策。每一轮都受到企业的影响。由于宏观政策的变化,许多企业陷入困境。因此,公司改变政策的速度并不慢,但更敏感,但不会动。

从投资者的角度来看,行为也发生了重大变化,中国投资者变得越来越专业。餐后的专业谈话是美联储的货币政策,就像十多年前北京的出租车司机谈到中东局势一样。市场实体的行为发生了很大变化,理性预期已被充分利用到极致。这是我们在过去五年中经历的经济周期,金融周期和资产周期。从2014 - 2013年的非标准到2014年后的股市牛市,在2015年股市崩盘后,2016年房地产泡沫和大宗商品牛市在2017年开始了金融整顿,并在2018年进行了微调,对冲和整顿。

为什么人们担心,因为经济周期,金融周期和资产周期都非常不稳定,2016年是一个拐点,金融周期达到顶峰。 2016年,金融业占GDP的8.35%,超过美国和日本。这个拐点加上财务整合,有一个下行周期,短至3 - 5年,可能更长。在短期内,经济衰退尚未结束。在第二季度,实际上已经确定了下降趋势。第三季度6.5%的增长率实际上低于预期。那个时候,市场普遍认为它至少是6.6%,所以至少从现在到明年。在这半年里,经济仍然处于低迷状态,而且仍然存在下行压力。当市场参与者的行为发生变化时,特别难以扭转这种经济下滑趋势。

不利方面主要来自几个方面:第一,房地产,严格的监管影响了销售和投资。事实上,我们看到扣除土地收购费后的开发投资非常明显。从供应方面来看,房地产公司的内部和外部融资有限。从需求方面来看,信贷紧缩。在这一调整和调整过程中,许多银行开始降低个人抵押贷款利率,这对需求方产生了积极影响。但是,改变房地产调控的总体趋势还不够,监管对房地产投资下降的影响仍在进行中。

其次,基础设施建设已经经历了悬崖般的衰退。扭转基础设施投资的下降趋势非常困难。近日,国家发展和改革委员会开始批准各地的地铁项目,旨在扭转基础设施投资的下行趋势。

第三是出口。今年的情况非常特殊。由于存在贸易战,企业急于出口。今年,我们将急于出口并开始在明年1月1日收取2000亿关税。将对出口产生重大影响。因此,明年上半年的出口压力相对较大,存在很大的不确定性。我们目前对明年经济增长的乐观预期应该在6.3附近,这意味着明年经济增长将面临很大压力。

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但我们也知道,明年面临的最大挑战不是经济层面,不是内部而是外部。从外部来看,美国经济和股市高峰应该是一个高概率事件。从高频数据全球PMI来看,下行趋势更为明显。最近,几个主要的国际组织明年都给出了全球经济增长预期,中立情景是缓慢的下降趋势。

为什么我担心明年的情况呢?中国和美国之间的贸易摩擦最终将得到解决。我们不知道,我们无法决定。正如我们在1929 - 1933年所做的那样,或者中国历史上许多重要的历史节点,作为一个微观主题,我们无法决定大局。但它会对我们每个人产生非常直接的影响。 G20峰会怎么样?即使关税征收结束,如果中国和美国在贸易等其他领域产生更大的摩擦,对金融市场和金融稳定的影响将继续存在。当然,贸易战不仅会影响中国,也会影响美国。我想这可能是特朗普没想到的。

中美之间的贸易摩擦对美国产生了很大的影响。特朗普总统可以将责任推给民主党,但实际上特朗普总统的行动改变了既定大国之间的关系。在经济和金融领域,中美贸易战已成为导火索。使全球资产进入重估期。在过去,由于经济衰退和美联储加息的影响,资产已经被重估,现在中国和美国增加了政治和其他影响因素,其影响远大于经济衰退和美联储加息。科技股的下跌是一个非常糟糕的现象,不仅因为美国科技股在未来几年透支了这一增长,而且还反映了对美国科技公司市场萎缩的担忧,也反映了投资者风险偏好的下降。我不必释放乐观主义和悲观主义,只希望能够客观地描述它。

从中国的国内情况来看,无论是“家庭不炒”还是“去杠杆”,还是现在的“稳定杠杆”,基本方向都没有改变,就像刘鹤副总理今年年初的讲话一样。要稳步降低中国的宏观杠杆需要三到五年的时间,而这个总体方向并没有改变。考虑到内外环境,明年我们将作出基本判断,即存在下行压力,政策调整增加。政策的底部已经出现,但市场的底部和估值的底部尚未到来。

在这样的环境下,基金终端政策不断得到纠正,资产方经济继续下滑,资产短缺可能再次出现。这种资产短缺的行为可能与2014年相似,但原因却截然不同。 2014年资产短缺的出现是由大量流动性造成的。现在它是由政策更正引起的。无论是监管还是宏观管理,资产的经济下行仍在继续,外部不确定性正在增加。

这是两端的迹象,资金的边际正在改善,资产方面仍然在下降。也就是说,明年将出现核心资产泡沫。由于可配置资产有限,会有一些资金涌入基地,而其他基本面并不是特别好或讲故事的资产。被遗弃。当核心资产重新出现在泡沫中时,去年下半年和今年年初可能会出现另一种情况。独角兽变成了有毒的野兽。这是我的猜测供您参考。

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从二级市场的角度来看,它现在是一个历史性的大底?市场上的乐观主义者看到了一些特点:首先,基准股的暴跌,如茅台限制,有人说股市泡沫已经减少。其次,监管部门开始鼓励回购。第三是呼吁拯救市场,并在最后出现政策。这些只是历史经验。目前我们正处于转折点,不能简单地与历史进行比较。

回到基本面,A股看看估值,现在真的很便宜。与历史出局相比,股市崩盘后2016年A股估值目前低于2038点,与2013年的1849点基本相同。目前的估值水平确实便宜,至少不贵。与国际水平相比,估值差距正在缩小,中国和美国的估值接近,纳斯达克指数和创业板指数正在趋同。

美国处于10年估值的高峰期,中国近年来处于历史低位。中国和美国市场存在差异。过去,从创业板的角度来看,它远高于美国纳斯达克。你怎么看这个问题?这是客观描述。我们如何判断?这是A股大底和美国股票同时出现的同时吗?这是猜测。如果是这种情况,我认为这是一个非常好的理想。

估值确实相对较低,但我们还需要考虑不确定因素:首先是估值挤压尚未结束。第三季度报告低于预期,四季报告概率较高。报告四季后如何进行估值?中美之间的贸易摩擦,20国集团会议的谈判以及2020年的选举,与十年前相比,美国言论对中国市场的影响更为直接。

第二,从风险的角度来看,安全边际尚未找到。从市场波动的角度来看,从投资者的角度来看,每个人都感到越来越不安全。

第三是待定的股票质押。不久前,大领导人亲自指出了股票质押问题。无论是商业银行还是经纪人放松了许多公司的股票承诺,他们都没有从根本上解决问题。在2018年,2019年和2020年的三年中,减压的压力已经变得越来越大,成为一个新的障碍湖。 2015年的股市崩盘是资金的杠杆,这让中国投资者感受到杠杆的力量。在2018年,股票质押是资产方面的去杠杆化,这使得上市公司能够真正感受到杠杆的力量和危害。不可能使用杠杆,但这么高的比例。杠杆是不可接受的。

在接下来的六个月里,我们可能还会遇到将估值泡沫挤压到业绩挤压的过程。政策的底部已经出现,其次是业绩的底部,估值的底部,然后是经济的底部。资本市场通常出现在经济运营之前。主要表现有四大风险:一是刺激股息消退,宏观总需求下降;二是股息红利消退,供给紧缩合理下降;第三是股息的延伸,杠杆并购的逻辑衰退;第四是外部红利消退全球经济已见顶。

股市有一定的确定性和更大的不确定性。总的来说,很难得出统一的结论。再加上中国特色,A股市场仍然不成熟,传统的思维方式并未完全适应A股市场。为此,我们需要了解市场,尊重市场,适应市场,引导每个人向市场学习,并担心市场,我们在喜马拉雅山开辟了一条不一样的道路。传统的股票类别《管清友的股票投资课》,不是任何理论的迷信,作为唯一的老师,市场会系统地整理市场留下的历史,数据和案例,以帮助投资者绘制完整而清晰的投资地图。我想与您分享并使用系统方法来引导您完成多头和空白

股票市场不确定,固定收益市场相对确定。主要基于以下判断:第一次经济增长放缓,下行压力增加;第二次通胀是可控的,上行空间有限;第三是资本供给的边际宽松和金融监管的放松。 “衰退缓和”的高概率有利于整个利率债券的分配。但是,信用债仍需要谨慎,现金流不容乐观,信用风险远未完全释放,2017 - 2019年是债务偿还的高峰期,未来几年债务偿还压力依然较大,不要沉沦下来。

综上所述,从长远来看,中国的经济增长潜力仍然很大。从短期来看,经济下行压力相对较大。明年中美之间的摩擦将是影响整个金融体系的核心因素。在股票市场,从历史上看,估值相对较低,但仍有很多不确定因素。固定收益市场相对较为确定,并将出现经济衰退型的宽松市场繁荣。 (从微信公众账号转移,了解更多财务资源,作者了解更多)

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